本文作者：陳姝霓 來源：中盈基巖投資

荷蘭一家小型風(fēng)險勘查基金，近期公布了投資回報率502%！Plethora Precious Metals Fund管理著一支小型的風(fēng)險勘查基金（按現(xiàn)行匯率約1.365億元人民幣），這與大型私募基金相比，體量顯得有點袖珍，但其獨特的運作方式卻是中國呼吁了近10年而不得的“風(fēng)險勘查”投資的主要參與形式之一（從2010年第五屆全國百家地質(zhì)隊（院）長座談會算起，時任國土資源部部長徐紹史就第一次公開提出，中國還沒有風(fēng)險勘查資本市場，希望創(chuàng)業(yè)板能夠包容勘查資本風(fēng)險）。

 

 

Plethora基金公司網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)顯示，在過去的六年里，基金回報率高達502%。主要投資策略為投資由地質(zhì)學(xué)家運營的礦業(yè)勘探項目或初級礦業(yè)公司，且大部分為金礦公司。

 

Plethora基金專注于初級勘探市場。處于初級勘查階段的大部分礦業(yè)公司沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流。處于初級勘查階段的公司通過在特定的資本市場公開上市進行的融資，通常伴隨著與當(dāng)前市場價格和自由認股權(quán)證結(jié)合的折扣（澳大利亞ASX / NSX和加拿大TSX / TSXV，請參閱《礦業(yè)項目赴澳大利亞上市與境外融資之路"IPO專題》）�；�于這個特點，Plethora近年來在投資風(fēng)險勘查項目時，同步建立了一個重要的權(quán)證組合，創(chuàng)造了可觀的投資回報。

 

憑借僅有1.365億元人民幣資產(chǎn)，Plethora與其他金融巨頭形成了鮮明對比。雖然投資基金通常會嘗試增加資產(chǎn)以分享成功并收取更高的管理費用，但這只荷蘭基金卻對收取管理費并不感興趣。

 

Plethora持有大約20家初級風(fēng)險勘查公司的股份，在每一家礦業(yè)公司持股約占5%到15%。這些被投資的風(fēng)險勘查公司在獲得重大找礦發(fā)現(xiàn)之前的市值約為2000萬美元或更少，但是這些風(fēng)險勘查公司一旦有重大發(fā)現(xiàn)，回報都是驚人的。

 

Plethora基金的管理團隊至今仍踐行“小而精”的投資風(fēng)格，自2016年以來，Plethora從未接受過任何新的有限合伙人（LP）。

 

為了保持小規(guī)模，Plethora基金最近向投資者返還了100萬歐元投資回報，這是兩年來第二次這樣的分配。

 

找礦遠景其實就是一個故事，初級礦業(yè)公司就是靠“講故事”來延續(xù)公司的生命的，初級礦業(yè)公司的價值就在于有沒有好的故事。找礦遠景越大，這個“故事”就越加動聽，參與勘探冒險的投資者就越是趨之若鶩，公司的找礦經(jīng)費就會很充足，股東的股票就會持續(xù)上漲，公司的生命力也就會越加旺盛。那么，讓美夢不斷延續(xù)幷更加動聽，或者柳暗花明產(chǎn)生新一輪的美夢，正是大多數(shù)初級礦業(yè)公司所追求的。

 

判斷一個初級礦業(yè)公司好與不好，是由其所講的故事是否動聽來決定的，一個初級礦業(yè)公司的生命周期，是由其通過故事融到資金的能力決定的。一個能夠發(fā)現(xiàn)幷能逐步證實更大更好找礦前景的善于講故事的公司，就能融到足夠多的資金來實踐自己的夢想，這樣的公司就是值得信賴的好公司。一個沒有動聽故事的公司，就很難獲得資金的支持，這樣的公司就是一個沒有希望的公司，就是一個應(yīng)該避而遠之的公司。

 

如何評估初級風(fēng)險勘查項目的故事？

這是Plethora基金成功的關(guān)鍵！

 

如何尋找和評估初級的風(fēng)勘項目/礦業(yè)公司？

 

借助勘探技術(shù)和方法的不斷進步，現(xiàn)在勘查階段的礦業(yè)項目評估難度在降低。甚至由于氣候變暖導(dǎo)致冰川融化，很多露頭礦也能輕易地通過遙感技術(shù)探測到。

 

評估風(fēng)勘項目或初級礦業(yè)公司，最重要的是什么？是資源本身？正確的做法是，首先對這個風(fēng)勘項目或初級礦業(yè)公司的管理團隊進行盡調(diào)和評估。經(jīng)驗豐富的管理團隊是投資回報的基石。團隊組合合理，核心成員中具有“從勘探、礦建、運營到閉坑”礦山生命周期全流程運作經(jīng)驗的高管，一定會比僅具有勘探經(jīng)驗的管理團隊更靠譜。

 

① 團隊！團隊！團隊！

 

 

初級礦業(yè)公司的業(yè)務(wù)就是一項技術(shù)含量很高的風(fēng)險投資，公司所擁有的團隊不但精通普通風(fēng)險投資公司的“融、投、管、退”四個字的深刻含義，還必須是找礦勘查的專家，帶領(lǐng)大家去投資一個遠景區(qū)的風(fēng)險勘查項目，并最終讓投資者獲得冒險家通常所期待的N倍回報。

 

 

 

礦業(yè)公司同樣把成功歸結(jié)為“團隊，團隊，還是團隊”。中小型礦業(yè)公司最最重大的成功因素就是“團隊”。“團隊”幾乎就是一切。一個糟糕的團隊，完全可能把一個前景巨大的公司及其投資人推進泥潭。

 

 

一個優(yōu)秀的經(jīng)營團隊，可以低成本獲取好的礦業(yè)項目并優(yōu)化項目組合，并不斷發(fā)掘和提升項目的價值，可以在最佳時機用最好的方式融資，可以引導(dǎo)市場“追捧”公司而使得股票價格持續(xù)上漲。

 

 

在歐美礦業(yè)公司中，經(jīng)營團隊與股東之間更多的是合作關(guān)系，而不僅僅是雇傭關(guān)系。經(jīng)營團隊的主要成員在公司獲得的利益不僅僅是薪酬，更多的是公司的期權(quán)。

 

 

因此，高級管理人員持有的股票和期權(quán)數(shù)，也是投資者考核標(biāo)準(zhǔn)之一。高層管理人員的個人利益必須要與風(fēng)險勘查項目深度綁定，真正找到有價值的礦，高管手里持有的股票才有價值。

 

 

在很多時候，經(jīng)營團隊更加關(guān)心和專注于公司的發(fā)展，其對公司的忠誠度遠遠高于普通的股東。

 

 

一個擁有優(yōu)秀團隊的中小型礦業(yè)公司，可能一開始就已經(jīng)擁有了能進一步擴大前景的好的礦權(quán)區(qū)塊。與那些只知道通過打鉆來包裝所謂發(fā)現(xiàn)的公司相比，這樣的公司就代表了較好的品質(zhì)和較低的投資風(fēng)險。

 

中小型礦業(yè)公司生命線的長短，是由融到的資金來決定的。而優(yōu)秀的團隊，總是有辦法融到更多的資金，來繼續(xù)擴大他們的發(fā)現(xiàn)，并不斷提升公司的價值。

 

② 資源前景和價值

 

 

項目價值，是所有礦業(yè)公司追求的共同目標(biāo)。不是項目越多、項目越大就越能促進公司的發(fā)展，而是適合公司能力與特點而又有提升價值空間的項目才可能推動公司快速發(fā)展。

 

 

選擇項目，當(dāng)然要注重項目的資源規(guī)模及其質(zhì)量，但更加應(yīng)該注重的是，影響項目價值有方方面面的因素，資源量大、品位高的資源項目未來不一定就能賺錢；資源量小、品位低的項目未來也不一定會賠錢。

 

 

在礦業(yè)行業(yè)，都非常熟悉“淺、近、易、富”四個字，不論找礦、勘探或開發(fā)，就幾乎都是奔這四個字去的。初級礦業(yè)公司的找礦勘探的目標(biāo)就是要獲得一個“淺、近、易、富”的好礦。把一個項目從這四個字理解透了，也就基本上把項目的價值判斷清楚了。

 

 

對于已成功上市的初級勘查（礦業(yè)）公司，每一次“令人鼓舞”的找礦成果都會直接帶來股價的飆升。但是，問題在于，如果初級勘查（礦業(yè)）公司永遠都只會發(fā)布探礦成果，長時間無法實現(xiàn)現(xiàn)金流，投資者會失去耐心和信心，導(dǎo)致他們用腳投票，股價會很快淪為仙股。有經(jīng)驗的管理團隊，能夠?qū)彆r度勢，在“只探不采”，亦或是小規(guī)模投產(chǎn)實現(xiàn)“以礦養(yǎng)礦”兩個方向做出選擇。這也再次體現(xiàn)了“管理團隊”才是投資一個風(fēng)險勘查（礦業(yè)）項目的最關(guān)鍵的要素。

 

③ 發(fā)起股東的實力與價值

 

 

發(fā)起股東（基石投資者）是公司運轉(zhuǎn)所需資金的提供者，所以股東是公司生命周期的決定者。一旦發(fā)起股東不再看好公司的項目和團隊，公司距離破產(chǎn)就不遠了。

 

 

股東是公司的所有者，對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、CEO及其經(jīng)營團隊的聘任、投資計劃、并購合作、重大資產(chǎn)處置、重要制度的建立等等的公司重大事項擁有決策權(quán)。概括起來，股東最大的作用體現(xiàn)在四個方面，即戰(zhàn)略、投資、監(jiān)督和激勵。

 

 

股東在業(yè)界具有良好礦業(yè)投資聲望、評估、建設(shè)與運營經(jīng)驗，無疑就有了成功的基礎(chǔ)。一個礦業(yè)投資聲望不佳，沒有實際礦業(yè)項目開發(fā)和管理經(jīng)驗，或沒有過礦業(yè)投資成功經(jīng)歷的股東組合，幾乎不可能帶來好的經(jīng)營團隊和好的項目組合，更不太可能將公司推向成功。

 

④ 大宗商品周期（針對具體被投礦種）

 

 

大宗商品周期也是投資成功的關(guān)鍵點之一。遺憾的是，距過往經(jīng)驗，多數(shù)中資的境外礦業(yè)項目投資，都踩到“反周期”，在高點時進入，有勘探成果或達產(chǎn)時，剛好是行情最低谷。

 

 

市場上有很多數(shù)據(jù)和分析可以幫助判斷未來幾年的礦業(yè)周期和走勢，對于有興趣投資初級風(fēng)險勘查（礦業(yè)）項目的投資者來講，適當(dāng)?shù)年P(guān)注大宗商品周期能夠有效的避免投資損失。

 

 

⑤ 政策風(fēng)險"政治風(fēng)險

 

 

初級風(fēng)險勘查（礦業(yè)）公司開發(fā)的礦產(chǎn)所國的政治風(fēng)險也是一個關(guān)鍵考量。對精礦出口的貿(mào)易限制和突然變化的稅收政策，都將帶來很大的負面影響。此外，項目所在地的電力、水源、交通和人力等基礎(chǔ)設(shè)施情況也需要有一定的考慮。雖然這些因素將主要影響在產(chǎn)礦的開發(fā)和運營，但只要有大型礦業(yè)公司愿意投資風(fēng)險勘查項目，這些因素是必然會綜合考量的。也就意味著，一個基礎(chǔ)設(shè)施條件差的風(fēng)險勘查項目，也有可能會被大型礦業(yè)公司拋棄或擱置。

 

 

這5點并不是評估一個初級風(fēng)險勘查（礦業(yè)）項目是否值得投資的全部要素，卻是最關(guān)鍵的幾點。做好了這幾個要素的分析，是Plethora基金成功的關(guān)鍵！

 

案例分享

 

風(fēng)險地質(zhì)勘探案例：首鋼秘魯鐵礦馬爾科納鐵礦（中資走出去）

 

1、1992年，首鋼購買了秘魯馬爾科納鐵礦和胡斯塔銅礦，包括680平方公里的永久礦權(quán)區(qū)。

 

2、1996年，首鋼秘鐵公司出資15萬美元對位于永久礦權(quán)區(qū)內(nèi)的胡斯塔銅礦預(yù)測成礦區(qū)開展地質(zhì)預(yù)查工作，通過地質(zhì)測量、巖石地球化學(xué)測量、電法測量、槽探等工作，顯示有很好的找礦潛力，預(yù)測有找到120萬噸銅的前景。

 

3、由于未能申請到國家勘探資金、當(dāng)時秘鐵經(jīng)營又比較困難，礦區(qū)與力拓一個銅礦勘探區(qū)相鄰，決定與力拓合資勘探；1999年簽訂合資協(xié)議，力拓出資500萬美元，獲得57.5%的權(quán)益；

 

4、2000-2003年，力拓組織開展了電磁測量、地球化學(xué)測量、鉆探和選冶試驗等工作，共施工鉆孔103個，進尺30971米，控制礦化帶2個，探獲得主礦體長1700米，延深500米。

 

5、通過控制工程，推測可露天開采的氧化礦126.8萬噸銅、品位0.68%，可地下開采的原生礦47.8萬噸銅，品位1.51%。如繼續(xù)勘探，礦床規(guī)模還可進一步擴大。

 

6、由于礦床規(guī)模、投資收益等方面沒有達到力拓的開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，雙方?jīng)Q定將礦權(quán)轉(zhuǎn)讓，2004年，加拿大的一家資源公司和韓國兩家礦業(yè)公司合作以4350萬美元買斷礦權(quán)。

 

7、首鋼按權(quán)益獲得1849萬美元，為初期投入的123倍；力拓按權(quán)益獲得2501萬美元，為初期投入的5倍。

 

 

8、該案例反映出：風(fēng)險階段與收益水平的對應(yīng)關(guān)系。

 

 

德隆礦業(yè)銅鉛鋅銀多金屬礦（投資者不懂礦業(yè)而失去投資機會）

 

1、2005年12月,某個體礦業(yè)公司在中國地調(diào)院專家指導(dǎo)下以幾萬元的代價取得河北某縣一處多金屬礦異常區(qū)的勘查許可證，面積7.2平方公里。

 

2、2006-2007年，該公司共投入勘查資金約1200萬元，通過甚低頻電磁測量、探槽、坑探和部分鉆孔，共探出5條礦化帶、13條礦脈。估算礦石資源量為1612萬噸，平均品位為：銅0.77%、鉛2.74%、鋅3.33%、銀125.5克/噸。

 

3、勘查工作程度評價：自稱完成了普查，部分達到詳查；

 

4、由某研究單位做出的項目可研報告（實際只達到預(yù)可研深度）結(jié)論，建設(shè)采選規(guī)模30萬噸的礦山，總投資1.03億元，采選成本236元/噸原礦，按照當(dāng)時精礦售價計算，項目投資內(nèi)部收益率180.3%，財務(wù)凈現(xiàn)值12.98億元，達產(chǎn)后年凈利潤可達2.04億元。

 

5、由于探礦權(quán)人沒有資金繼續(xù)維持后續(xù)勘查和建礦工作，2007年10月尋找投資者合作。某投資者派去的盡職調(diào)查的礦業(yè)專家評價是完成了預(yù)查（找礦）和部分區(qū)段普查，全區(qū)普查正在進行中，礦區(qū)勘探前景很好。

 

6、對資源情況進行了考察和測算，認為四種元素均超過了工業(yè)品位，開發(fā)價值很高，若繼續(xù)勘查，儲量有50—60%得以證實，建設(shè)30萬噸規(guī)模礦山時，項目全部投資收益率為95.4%，折現(xiàn)率15%時的財務(wù)凈現(xiàn)值4.8億元。若勘查后能達到1600萬噸儲量規(guī)模，有條件建設(shè)60萬噸規(guī)模，測算的項目全部投資收益率為96.7%、折現(xiàn)率15%時的財務(wù)凈現(xiàn)值9.6億元（銷售價格均按照當(dāng)時價格的70%測算）。

 

7、投資專家認為：該勘查項目已經(jīng)找到了礦，最大的風(fēng)險期已過，探礦權(quán)人應(yīng)該得到較高的礦權(quán)溢價；但勘查工作還沒有完成，還處于勘查風(fēng)險期以內(nèi)，后續(xù)投資者介入也還要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險，也應(yīng)該得到較高的投資回報。

 

8、通過談判，雙方達成的初步合作條件如下：雙方成立一家新的合作公司，原礦業(yè)公司以探礦權(quán)和已形成的現(xiàn)有資產(chǎn)出資，占有合作公司49%的股份；后續(xù)投資者以現(xiàn)金2億元出資，占有合作公司51%的股份。這是一個雙贏的合作方案，但最終沒有合作成功；而原個體礦業(yè)公司在經(jīng)過又一年的艱難堅持后，礦區(qū)資源量增加了一倍以上，找到了一家大型礦業(yè)公司合作，資源作價4億多元。

 

印尼“布桑金礦”（造假的巔峰）

 

1、Bre-X公司，加拿大上市的初期勘查公司，從1989年上市到1993年，一直沒有好項目，股價在低位徘徊，很少超過0.2加元，再融資困難。

 

2、1993年5月，公司收購了印尼加里曼丹布桑金礦探礦權(quán)80%的權(quán)益。

 

3、在隨后兩年時間內(nèi)，共施工268個鉆孔，投資2000萬美元。

 

4、1995年10月，公告探獲資源量500萬盎司（142噸），股價上漲到0.5加元。

 

5、1996年公布探獲資源量7100萬盎司（2013噸），股價上漲到15加元。

 

6、1996年，公司在納斯達克上市，不斷有令人激動的找礦信息傳來，公司首席地質(zhì)學(xué)家稱，遠景資源量2億盎司（6200噸），股價狂漲到250加元，后1股拆成10股，又漲到28加元。

 

7、1997年初，巨大型的金礦、天文數(shù)字般的財富，引起了印尼總統(tǒng)蘇哈托的關(guān)注和插足，經(jīng)過談判，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為：Bre-X公司45%，F(xiàn)reeport礦業(yè)公司15%，印尼政府10%，蘇哈托兒子和女兒的公司30%。

 

8、Freeport公司介入后，首先驗證勘探資料，隨機在見礦鉆孔中選4個孔驗證，在距離原孔1.5米處重復(fù)鉆孔，并將樣品送到3個權(quán)威的商業(yè)實驗室化驗。

 

9、1997年2月下旬，勘查營地的巖芯庫失火。

 

10、1997年3月19日，公司首席地質(zhì)學(xué)家在800米高空從直升飛機跳下自殺身亡。

 

11、1997年3月27日，F(xiàn)reeport公司公布了驗證結(jié)果，礦化部位的平均品位只有0.06克/噸，含金量根本沒有價值，公司股價當(dāng)天下跌83%后被停牌。

 

12、而后的40天內(nèi)，股價在2-3加元波動，一些投資者認為，畢竟只驗證了4個孔，即使沒有那么多，有1/10也值。

 

13、隨著進一步的驗證，1997年5月7日發(fā)布消息，勘查資料全部是假的，布桑金礦根本不存在，公司股價一下跌到0.03加元，總市值68億加元從人間蒸發(fā)了。這場世紀(jì)勘查大騙案，多少投機者暴富，多少投資者傾家蕩產(chǎn)。

 

14、項目失敗原因：沒有承擔(dān)風(fēng)險的能力，沒有及時終止項目，最終走向造假和詐騙這條不歸路。

 

15、世紀(jì)勘查大騙案的后續(xù)影響：

（1）將90年代末正在走下坡路的商業(yè)礦產(chǎn)勘查一下子帶入嚴(yán)冬期；

（2）促使監(jiān)管機構(gòu)出臺嚴(yán)格的審查制度:要求有資質(zhì)的獨立勘查地質(zhì)學(xué)家編寫為市場采用的地質(zhì)報告，監(jiān)管機構(gòu)配備專業(yè)審查人員；

（3）勘查業(yè)反思和堵住了風(fēng)險勘查管理中的漏洞，使得2003-2008年全球新一輪礦產(chǎn)勘查高峰期得以健康發(fā)展。

 

 

風(fēng)險勘查科普

 

風(fēng)險勘查階段的投資，就是風(fēng)險投資，高風(fēng)險對應(yīng)著高回報，也是勘查階段礦業(yè)項目的主要特點。與風(fēng)險投資一樣，礦業(yè)風(fēng)險勘查，也分很多階段。從獨立找礦人融種子資金開始，到風(fēng)險勘查階段的天使輪，A輪，以及礦建籌備期的B輪，C輪，直到IPO。在歐美都有成熟的流程和對應(yīng)不同階段的投資者，尤其在澳大利亞和加拿大，歡迎勘查期項目上市融資，為多數(shù)。這一點與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的風(fēng)險投資相似，投資幾個項目中，有一個大成，一些消失，一些表現(xiàn)一般的，綜合平均的回報率還是相當(dāng)可觀的。

 

礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場是礦業(yè)資本市場的一個重要組成部分，是為礦產(chǎn)勘查項目提供資金融通的主要場所。經(jīng)過上百年的發(fā)展，加拿大、澳大利亞、美國、英國、南非等國均建立了一套完整的礦業(yè)資本市場體系。其中，澳大利亞、加拿大等已成為全球礦產(chǎn)勘查項目投融資的中心，為全球2000多家上市初級勘探公司搭建了風(fēng)險勘查資金融通與礦產(chǎn)勘查項目流轉(zhuǎn)的平臺。

 

礦業(yè)資本市場尤其是風(fēng)險勘查資本市場發(fā)展滯后，一直是制約中國礦業(yè)發(fā)展的瓶頸，盡管中國已經(jīng)是礦業(yè)大國，但還沒有建立起與這種地位相適應(yīng)的資本市場，而風(fēng)險勘查資本市場幾乎是一片空白。

 

至今，中國依然沒有建立與國內(nèi)礦業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的礦業(yè)勘查資本市場。

 

本文不構(gòu)成任何出售或購買文中所述證券或項目的邀約或邀請。

 

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